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每周案例—三度上会终被否,核心竞争力仍是IPO关注重点时间:2021-07-05

【案例回顾】

2021年527日,证监会发布发审会公告,苏州林华医疗器械股份有限公司(以下简称“林华医疗”)首发未获通过,成为2021IPO“被否”的第十家企业。

林华医疗成立于1996年,坐落于苏州工业园区,聚焦“血管通路给药工具”,是集高端医用耗材创新研发、生产制造及品牌营销于一体的企业,目前拥有留置针、输液港两大核心产品,以及流袋、采血针、输液接头、输液器、预充注射器、敷贴等多样化耗材产品。

值得注意的是,林华医疗自20191210日向证监会提交首发上市申请以后,已三度上会:


2021年114日,林华医疗首次上会,被暂缓表决。


2021年34日,林华医疗二度上会前夕,因尚有相关事项需要进一步核查而取消审核。


2021年527日,林华医疗三度上会,却在一波三折后最终折戟。

发审委会议提出询问的主要问题聚焦在四个方面:1.林华医疗主要产品为留置针类产品,毛利率远高于行业可比公司;2.销售费用率远高于行业可比公司;3.收购子公司股权事项的合理性及在短期内全额计提商誉减值;4.经销商模式下收入的真实、合理性以及公司是否与其供应商存在关联关系等。

案例来源:证监会

【案例分析】

发审委关注的问题大多属于医疗器械行业普遍存在的问题,以往年度过会的企业也不乏类似问题,那么,林华医疗为什么被否呢?可以看出,发审委对于这些问题关注的深度和逻辑可能发生了变化,企业亟需严格规范自身的经营管理行为。而从林华医疗披露的招股说明书来看,其持续盈利能力和经营模式等可谓疑点重重。

  依赖单一业务,未来前景不够明朗

林华医疗前身为19966月成立的塑料制品公司,2003年更名后开始涉足医疗器械领域,并在2015年通过收购北京悦通进军输液港业务领域,在2016年年末收购嘉兴美森进军医用敷料业务领域。但由于业务收购时间短、被收购方质量一般,林华医疗在输液港、医用敷料领域尚未形成有力竞争地位,其业务范围实质上仍比较单一。

根据招股说明书显示,2017年至2019年,林华医疗留置针类产品收入分别为5.18亿元、5.80亿元、6.77亿元,占主营业务收入的85.85%84.48%85.48%,该类产品为主要收入来源,收入贡献年平均在85%左右。同时,留置针类产品的毛利率三年均在80%左右,公司综合毛利率比行业可比公司高出了近20个百分点。

1:林华医疗2017-2019年度综合毛利率与可比公司对比情况



对于林华医疗的产品和业务而言,并没有太多的高新技术和核心竞争力,市场竞争也比较充分,那么,其留置针类产品为何能有如此高的毛利水平呢?是因为其产品自身的竞争优势?公司丰富的客户关系?还是其有“先行者优势”赚取了超额利润?……

此外,根据林华医疗披露的2020年度报告,其2020年留置针类收入5.81亿元,同比下滑14.13%;毛利率77.38%,同比下滑3.44%,该类产品业务的下滑也是导致林华医疗2020年业绩下降的主要原因。但是,林华医疗在年报中对各种微不足道的营收变动都做了说明,却对营收下滑了近1个亿的留置针类业务只字未提。

表2:林华医疗2020年度产品盈利及变动情况

随着2018年底《4+7城市药品集中采购文件》的发布,带量采购开始推行,对医疗行业企业产品质量、成本管控、研发能力等方面提出了更高的要求。虽然目前带量采购主要集中在药品,但已有部分地区启动了医疗耗材的带量采购,然而林华医疗在这些地区均未中标。

除留置针类业务外,林华医疗并没有其他像样的收入来源。同时,在留置针类业务营收已有减少的情况下,考虑到未来带量采购对毛利率可能造成的冲击,林华医疗的盈利预期将更不明朗。

  经销模式疑点与风险并存

林华医疗主要采用经销模式,其中国内销售主要采用经销+专业推广的模式,公司将产品销售给一级经销商,一级经销商在其所销售区域内自主销售、自负盈亏,一级经销商的客户主要为二级经销商和医院。2017年至2019年,林华医疗经销收入占主营业务收入的比例分别达到了90.61%89.50%91.80%。其目前拥有1020家一级经销商,741家二级经销商,并覆盖了3389家终端医院。

而与此同时,根据招股说明书得知,2017年至2019年林华医疗的销售费用分别达1.76亿元、2.03亿元和2.42亿元,其中销售人员薪酬分别为1.11亿元、1.33亿元和1.65亿元,业务宣传费分别为3681.02万元、4076.19万元和4592.02万元。


3:林华医疗2017-2019年度销售费用率与可比公司对比情况

既然林华医疗的销售主要依靠于经销模式,90%左右的销售收入均通过经销商来实现,那么,为何每年还要花费1亿多元来给销售人员发工资呢?是否存在通过销售人员工资向经销商进行利益转移?

此外,根据2016624日国家卫计委等九部委联合印发的《2016年纠正医药购销 和医疗服务中不正之风专项治理工作要点》,在综合医改试点省和城市公立医院综合改革试点地区的药品、耗材采购中实行“两票制”,即生产企业到流通企业开一次发票,流通企业到医疗机构开一次发票,从而缩短中间环节降低医药成本。目前,全国大部分省份已经开始或者全面实施耗材两票制,仅有少部分尚未发布相关政策。未来两票制若全面铺开,林华医疗所采用的二级经销商模式必将受到影响。

【启示】

林华医疗虽然目前取得了不俗的业绩表现,但其营收对单一产品的依赖、经销模式下高额的销售费用等,都对其持续盈利能力和经营稳定性带来了一定风险,同时,随着监管政策和市场环境的变化,现有的核心竞争力受到冲击,其未来发展前景或不太明朗,这可能是林华医疗IPO被否的关键原因之一。

面对监管及竞争压力,与林华医疗类似的医疗器械企业需要进一步规范经营,在保持市场份额的基础上,尽可能获得更多创新产品寻求市场突破,构建新的增长点,优化整合经销商,提高核心竞争力,从而在市场不断变化的浪潮中站稳脚跟、激流勇进。